張  旭

    相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的經(jīng)營和融資更容易受到經(jīng)濟形勢的影響。在經(jīng)濟發(fā)展面臨壓力時，一些民營企業(yè)經(jīng)營困難、融資能力下降得比較明顯。此時，金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好也恰恰會出現(xiàn)順周期下降，傾向于將更多資金投放給經(jīng)營更穩(wěn)健的國有企業(yè)。上述兩點原因互相疊加形成共振，常會在經(jīng)濟運行動力偏弱時加劇民營企業(yè)融資難、融資貴的問題。
    發(fā)行債券是非金融企業(yè)融資的重要方式，但一直以來，信用債券市場的分層現(xiàn)象較為明顯，即投資者對于國企信用債券的需求較為旺盛，但對民企債券的信心不足、偏好度下降、投資意愿相對較低，影響了民企債券融資規(guī)模的增長。客觀地講，市場對于民企信用風(fēng)險的判斷時常存在一些過激的、不理性的成分，可能會“錯殺”了部分資質(zhì)良好的主體。
    債券市場具有公開、透明、傳導(dǎo)效力高的特點，對其余金融市場具有較強的引導(dǎo)力。因此，民企在債券市場融資的困難容易引起其余融資市場的同步收窄。2018年，由中國人民銀行牽頭設(shè)計信貸、債券、股權(quán)“三支箭”的政策組合，扭轉(zhuǎn)民營企業(yè)融資渠道同步收窄局面。其中的“第二支箭”即為民營企業(yè)債券融資支持工具，并于2022年11月得到了延期并擴容，引導(dǎo)市場理性地看待信用風(fēng)險，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，保持房地產(chǎn)等行業(yè)債券融資的基本穩(wěn)定。今年8月30日發(fā)布的《關(guān)于進一步加大債務(wù)融資工具支持力度促進民營經(jīng)濟健康發(fā)展的通知》進一步提出“繼續(xù)加大‘第二支箭’服務(wù)力度，更好支持民營企業(yè)發(fā)展”“繼續(xù)豐富和創(chuàng)新‘第二支箭’工具箱，提升增信服務(wù)力度”。
    預(yù)計“第二支箭”對于民企債券融資的支持作用將體現(xiàn)在兩個方面，一方面，可以運用信用風(fēng)險緩釋憑證、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、擔(dān)保增信、交易型增信等多種方式，積極為民營企業(yè)發(fā)債融資提供增信支持；另一方面，“第二支箭”釋放了人民銀行對于國企、民企一視同仁，堅定支持民企發(fā)債融資的信號，可以起到提振市場信心的作用，助力于更多民企順利融資，緩解其融資難、融資貴的問題。
    房地產(chǎn)是信用債市場存量規(guī)模較大的行業(yè)之一，債券融資也是房地產(chǎn)企業(yè)重要的資金來源。去年房地產(chǎn)市場的景氣度處于偏低的水平，民營房企在債券市場融資遇到了階段性的困難，因此優(yōu)質(zhì)的民營房企也是“第二支箭”重點支持的對象之一。
    需要強調(diào)的是，對于民企發(fā)債的支持政策并不局限于地產(chǎn)行業(yè)。任何政策都應(yīng)以服務(wù)人民為本，那些實體經(jīng)濟中的民企更關(guān)系到人民群眾的切身利益，因此對實體經(jīng)濟發(fā)債主體的支持更要顯性化。所以，《關(guān)于進一步加大債務(wù)融資工具支持力度促進民營經(jīng)濟健康發(fā)展的通知》中明確提出“支持符合條件的產(chǎn)業(yè)類及地產(chǎn)民營企業(yè)、科技創(chuàng)新公司以及采用中小企業(yè)集合票據(jù)的科技公司在債券市場融資，繼續(xù)擴大民營企業(yè)債券融資支持工具覆蓋面，惠及更多中低信用等級民營企業(yè)發(fā)行主體”。
    （作者系光大證券固定收益首席分析師）